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光電股份2013年業績將大幅扭虧為盈

发布时间:2019-06-07 04:13:47

  我们近期调研了公司,与高管进行了交流。我们看好公司逻辑为:(1)2013年业绩将大幅扭亏为盈,业绩呈现反转,未来年将保持较高增长;(2)公司资产注入预期加强,后续资产体量大、较优质。

  军品业务非常稳定,预计未来3年可保持一定增长。公司军品目前收入占比约为65%,净利占比约50%。目前主要为红箭发射系统、导引头、航空平显设备、光电吊舱、侦察车等。我们预计未来年公司军品可保持一定增长,理由为:(1)目前主打军品稳定性强:红箭发射系统、导引头作为公司主要军品,近五年收入10亿元左右,毛利率在19%左右,延续性强。我们预计,由于红箭导弹持续列装,导引头属于消耗品,未来几年仍将保持稳定。

  (2)未來增量軍品發展潛力巨大:由于公司近年來在直升機載光電吊艙開拓力度較大,在近幾年軍用直升機列裝將加速進行的背景下,預計將能保持較高增長。

  (3)预计2013年军品净利可达0.亿:由于2012年公司军品为四季度集中交货,所以部分收入可能延迟到2013年。由于过去几年公司军品收入非常稳定,参照2011年军品净利0.8亿,我们预计2013年军品仍能保持稳定盈利约0.亿。

  受益于二次成型而毛利率提升,预计未来3年复合增速可达%。

  玻璃目前收入占比约30%,净利占比约50%,未来3年高速发展理由为:(1)Q2该业务净利增速分别达240%、94%、187%,受益于高端技术与稀土成本较低双重因素导致的高壁垒,预计未来扩张与高速增长势头将可持续;(2)该业务2012Q2毛利率提升1.23个百分点,主要是由于二次成型业务扩大,我们认为该业务结构调整仍会持续下去,未来毛利率提升仍有一定空间。

  太阳能业务已到坏时刻,预计未来年将大幅减亏。我们认为太阳能业务将大幅减亏,与2012年相比将可增加利润约0.8亿,理由为:(1)经过2010与2011年损失计提分别约0.4亿、0.6亿,目前公司已无多大计提空间;(2)预计2012年太阳能收入可同比大幅下降90%至0.5亿元左右,未来已无多大下降空间;考虑到2012年太阳能业务净利亏损约0.6亿元,预计年在收入减少、人员调整的背景下,亏损可控制至0.4亿元以内。

  优质资产注入预期加强。理由为:(1)中国兵器工业集团证券化率目前不足25%,未来证券化需求较高;(2)集团光电板块中,仍有体量庞大的优质光电资产未上市;(3)同属中国兵器工业集团的江南红箭资产注入加强了市场预期。

  考虑公司将业绩反转、有资产注入预期,首次给予 推荐 评级。我们预计,公司年净利润分别为-0.33亿元、1.32亿元、1.8亿元,EPS分别为-0.16、0.63与0.86元,对应动态PE为-107.1、26.9与19.8倍。鉴于公司业绩将出现反转,资产注入预期较强,首次 推荐 评级。

  风险提示:光学玻璃市场出现波动,资产注入不达预期。

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